本报记者 孙杰 袁璐

　　昨天，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会先后召开证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，部署用好用足两大政策工具。会议明确，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%。同日，央行公告称，将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，互换期限1年，可视情展期。

　　两项政策工具将为市场注入千亿级别的增量资金。专业人士表示，当前，资本市场正处于预期博弈与震荡分化的关键期。三部门联合发声，标志着货币政策与资本市场政策的共振效应正在增强。这体现出监管层防范市场异常波动的决心，更表明对流动性的呵护正从预期引导走向实质性落地——为市场注入确定的“政策底”预期，有助于在关键节点稳固投资者信心。

　　互换便利扩围降费，持续带来“活水”

　　据央行方面披露，自推出以来，互换便利已多次展期，目前余额为1050亿元。此次座谈会上，监管方面提出，适时开展互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。

　　当晚，央行就发布公告：第三次操作将于11月3日开展，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。

　　互换便利工具创设以来，已分别于2024年10月和2025年1月开展两次操作。北京日报记者注意到，第三次互换便利操作的申报情况明显强于前两轮。

　　“此次31家机构申报、额度超1000亿元，是互换便利从头部试点走向广泛参与的重要一步。”招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼表示，此前两轮各仅20家机构参与，覆盖范围偏窄，部分非头部券商和基金难以获得流动性支持。参与机构增至31家，旨在让更多非银机构获得稳定的资金补充渠道，从而扩大稳定市场资金的覆盖面。

　　在董希淼看来，额度放量的直接作用体现在融资端。“额度大幅放量意味着这一成本优势正被更多机构实际运用，参会机构明确表示申报成功后尽快将增量资金投向资本市场，将直接提升非银机构融资能力、为A股注入可观测增量资金。”

　　“此次操作在参与广度、市场认可度与制度灵活性上均呈现显著跃升。”南开大学金融学教授田利辉告诉记者，第三次的单次申报量已接近前两次操作的总和，参与机构也更凸显“主动要”。这说明，互换便利正在从一项定向安排向覆盖面更广的常态化流动性机制过渡。

　　“关键不在额度本身，而在政策重心从‘给额度’向‘促使用’的边际转变。”苏商银行特约研究员付一夫表示，互换便利设计机制上不直接投放基础货币，但机构换券后融资入市，流动性仍可能间接来自银行体系，传导路径比降准降息更短、更具定向性。

　　“另一个重要变化在价格。”田利辉表示，中标费率已从首次的20个基点降至第二次的10个基点，此次有望维持低位，甚至进一步下行。他表示，扩容解决“谁能进来”的问题，降费则解决“进来划不划算”的问题。两项调整形成配合，目标是把申报意愿转化为实际入市。

　　回购增持再贷款转为长期安排

　　在上市公司层面，回购增持贷款支持上市公司与主要股东“真金白银”入市，这是国际通用的市值管理方式，对股价的支撑直接而真实。

　　当日，中国证监会最新披露的数据显示，全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，加上中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司申请的增持贷款，目前申请贷款额度上限已累计约4400亿元。另据央行披露，股票回购增持贷款累计发放量超2800亿元。

　　此次监管方面开会，释放出非常关键的信息：股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。

　　“这个‘转’字分量极重。”中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任陈端告诉记者，它意味着，这项工具不再被定位为应对特定时点波动的临时手段，而成为维护资本市场内在稳定性的长期机制。

　　在创金合信基金首席经济学家魏凤春看来，常态化的制度安排可建立起资本市场内在的稳定平衡机制，为市场提供持续的托底支持，有助于稳定市场预期，增强投资者信心，促进资本市场长期健康发展。

　　“配套的政策优化，如贷款期限延长、自有资金出资比例下调，都是降低门槛、稳定预期的制度安排。”陈端认为，其目的就是让上市公司敢借、敢买、敢长期持有。

　　政策优化后，后续如何更好落地？“提高上市公司股票回购增持专项再贷款覆盖率。”中国证监会相关负责人表示，证监会将引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等具有较强市场影响的标志性案例。同时，督促已披露回购增持贷款计划的上市公司加快实施进度，已经申请贷款的公司加大回购实施力度，延续当前贷款回购增持的良好势头，为资本市场稳定积极贡献力量。

　　政策稳市并非“放水”托市

　　回顾刚过去的10月，A股主要指数集体下跌，沪指相继失守3800点、3700点、3600点三道整数关口。在近期市场连续深度调整的背景下，监管出手释放出监管协同深化与政策底线思维强烈的明确信号。

　　“这次会议释放的最大信号，不是哪一项工具又拿出了多大额度，而是资本市场支持工具完成了一次政策定位的根本性升级。”陈端认为，政策由应急时点出手正式转为常态化制度安排，并且组合运用货币、产业与预期引导三类手段，形成体系化稳市的完整格局。

　　受此利好影响，昨天，A股在11月首个交易日上演“开门红”。当日，A股三大指数高开高走，集体收涨。截至收盘，沪指涨1.08%，深指涨1.63%，创业板指数涨1.87%，科创50更是涨超3%。全市场超4600只个股飘红，超百股涨停。

　　“市场出现放量反弹的走势，极大地提升了投资者的信心，也减轻了很多投资者的恐慌情绪。”在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，监管的举动无疑释放出政策面在大力支持市场的积极信号。这就像一场“及时雨”，大大缓解了市场的恐慌情绪。

　　“从微观流动性与宏观风险偏好双重维度，夯实市场企稳基础。”田利辉表示，在资金面上，超1000亿元的互换额度将直接转化为非银机构的高等级抵押品，通过质押融资为股票市场注入实打实的增量资金，有效改善市场的微观交易活跃度。

　　“这笔定向资金，将主要流向宽基指数基金与核心蓝筹资产。”田利辉认为，这不仅有助于抬高市场核心资产的估值“底座”，更能发挥“压舱石”的作用，全面提升资本市场抵御外部冲击的内在稳定性。

　　不过，陈端认为，这次政策组合拳对市场的作用，主要不是一次性资金冲击，而是预期层面的锚定与内在稳定机制的强化。它更可能在修复市场信心、改善交投情绪上发挥作用，而非简单地把指数推上去。

　　“不宜将此次操作简单等同于‘央行放水托市’。”付一夫也提醒，互换便利实质在于疏通非银端流动性传导堵点，把已批额度转化为真实入市资金。增量资金方向确定，但体量取决于申报与用款节奏，核心作用是托底预期、抑制顺周期收缩，而非制造单向上涨。

　　新闻背景

　　2024年10月，中国人民银行会同有关部门创设两项支持资本市场货币政策工具——证券、基金、保险公司互换便利（简称“互换便利”）和股票回购增持再贷款。互换便利通过“以券换券”方式为证券、基金、保险公司提供流动性支持，增强机构资金获取和股票投资能力；回购增持再贷款则为上市公司和主要股东提供低成本贷款，支持其回购增持股票。